中國資產配置市場發展形勢與投資策略分析報告2022-2028年
【報告編號】: 378284
【出版時間】: 2022年9月
【出版機構】: 中研智業研究院
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第一部分 資產配置行業相關概述 37
第一章 資產配置相關界定 37
第一節 資產配置概述 37
一、主要類型 37
二、環節目標 39
三、基本步驟 40
四、考慮因素 41
第二節 世界上最穩健的家庭資產配置 41
一、“標準普爾家庭資產象限圖” 41
二、“標準普爾家庭資產象限圖”解析 43
第三節 全球主要國家政策配置特點 47
一、美國：熱衷高風險投資 47
二、日本：保守型中的典型 47
三、歐元區：相對“激進” 48
四、中國：趨勢是多元發展 48
第二章 我國資產配置的需求群體分析 50
第一節 中國中產階級人群規模及構成 50
一、中國中產階級人群規模 50
二、中產階級在國內的現狀 51
三、中產階級愿望與夢想調查 54
四、中產階級“新三座大山” 57
五、房產泡沫如果破裂對中產階級的影響 58
六、中產階級資產配置需求分析 60
七、國際資產配置已納入中國中產視野 62
第二節 中國高凈值人群規模及構成 65
一、中國高凈值人群規模 65
二、千萬富豪地域分布及人群構成 67
三、億萬富豪地域分布及人群構成 69
四、高凈值人群資產配置及投資 71
五、全球資產配置成高凈值人士“剛需”配置 76
六、中國高凈值人群全球資產配置已成趨勢 78
第三節 2023中國高凈值人群規模及資產配置需求預測 79
第三章 資產重新配置的迫切性與必要性分析 82
第一節 中國的大類資產配置時代來臨 82
一、經濟新常態下對資產配置需求提升 82
二、資產配置能夠控制風險提高收益 83
三、低相關性凸顯資產配置價值 85
四、中國居民資產需要再配置 85
第二節 全面的資產配置越來越緊迫 92
一、全面的資產配置越來越緊迫 92
二、2022年全面資產配置時代來臨 94
第三節 全球經濟動蕩不安與不景氣 95
一、2022年全球市場開年大波動 95
二、2021-2022年世界經濟形勢分析與展望 97
二、2022年波動市場下更應強調全球資產配置 106
第四節 我國經濟存在的問題及形勢 107
一、2021年國民經濟運行情況分析 107
二、2022年我國經濟增速預計 112
三、我國經濟存在的問題與形勢對資產配置的影響 117
第五節 美聯儲加息周期開啟 121
一、美聯儲加息周期開啟對資產配置的影響 121
二、美聯儲加息周期開啟對資產配置的機會 125
第六節 人民幣貶值 128
一、 人民幣突然大幅貶值 128
二、 人民幣突然貶值的原因 131
三、 人民幣持續貶值壓力分析 131
四、人民幣貶值影響我們生活中的方方面面 131
五、人民幣大幅貶值下資產配置重要性凸現 136
第七節 低利率 136
一、低利率時代資產配置新格局 136
二、低利率背景下資產配置多元化趨勢加快 141
第八節 資產配置荒 142
一、資產配置荒下理財去向何方 142
二、資產配置荒之下須精耕細作 144
第九節 股市暴漲暴跌引起財富重新分配 145
一、2021年A股市場巨幅震蕩 145
二、股市暴漲暴跌引起財富重新分配 146
三、2022年全球股市大跌形勢下對資產配置的影響 150
第十節 房地產出現史無前例的“大分化” 154
一、2022年熱點城市樓市火爆態勢延續 154
二、多地樓市“瘋狂模式”還將持續多久？ 157
三、中國房地產存在十分嚴重的問題 160
四、從“大類資產配置”看清楚2022年的樓市走向 162
第二部分 資產配置行業發展現狀分析 166
第四章 我國資產配置發展現狀分析 166
第一節 我國居民家庭金融資產配置現狀及優化 166
一、我國家庭金融資產配置現狀分析 166
二、中美兩國的比較分析 167
三、我國居民家庭金融資產配置的影響因素分析 169
四、我國居民家庭金融資產配置的優化對策 171
第二節 2022年中國資產配置現狀分析 172
一、2022投資關鍵詞——資產配置 172
二、私人財富面臨新配置拐點 178
三、經濟轉型期穩健投資成主流 181
四、資產配置國際化成趨勢 182
五、投資風格各地有差異 182
六、專業資產配置是財富管理核心 184
第三節 2022年中國資產全球配置現狀分析 184
一、富裕人群資產配置全球化 184
二、高凈值人群海外投資現狀 190
三、資產配置新變化：全球多元化受青睞 191
四、2022年全球資產配置需求漸增 196
第四節 2022年中國資產配置趨勢預測 198
一、2022年資產配置的黃金時代 198
二、資產配置多元化呈現加快趨勢 201
三、“四化”讓投資者分享全球財富紅利 201
第五章 2021-2022年銀行、理財與保險資產配置研究 206
第一節 2021年銀行資產配置分析 206
一、資產配置概況 206
二、資產配置具體情況分析 206
第二節 2021年理財資產配置概覽 208
一、資產配置概況 208
二、資產配置具體情況分析 209
第三節 2021年保險資產配置概覽 211
一、資產配置概況 211
二、資產配置具體情況分析 211
第四節 2022年銀行、理財和保險的新增資金與資產配置預測 215
一、銀行自營 215
二、理財產品 216
三、保險 217
第五節 2022年基本養老金和住房公積金入市，低風險長錢進場 218
一、基本養老金入市，萬億資金進場可期 218
二、住房公積金入市，可投資利率債和高等級信用債 220
第三部分 不同形勢下資產配置策略探討 222
第六章 宏觀經濟因素對大類資產配置的影響 222
第一節 美林投資時鐘理論與美國市場驗證 222
一、美林投資時鐘理論 222
二、美國市場對的美林時鐘理論驗證 223
第二節 宏觀形勢對各大類資產市場的影響 224
一、對股票市場的影響 224
二、對債券市場的影響 225
三、對外匯市場的影響 233
第三節 對2022-2028年宏觀經濟形勢基本判斷 236
一、對目前和未來3-5年所處經濟周期的判斷 236
二、國內經濟物價形勢 239
三、全球經濟形勢 241
第七章 破解“經濟周期”下——大類資產配置策略探討 244
第一節 經濟周期與輪動規律 244
一、美林投資時鐘理論 244
二．美股市場輪動規律 245
第二節 中國宏觀經濟周期下板塊輪動規律的探索 249
一、中國宏觀經濟周期階段的劃分 249
二、各周期內板塊輪動效應 251
第三節 產業周期跨越股市牛熊 254
一、這輪牛市只是水牛嗎？背后產業周期更值得重視 254
二、產業周期可以跨越股市牛熊 258
（一）1990s年代：生活消費時代，百貨家電風靡 258
（二）2006s年代：工業制造時代，出口地產領頭 263
（三）2016s年代：全球創新周期，新興產業崛起 267
三、目前創新周期處于什么階段？ 272
第四節 目前中國經濟周期預測與資產配置策略——大宗商品 284
一、周期低點：領先指標出現積極回升跡象 284
二、行業結構：細分行業庫存周期確認有效底部 289
三、宿命：第三庫存周期必定滯脹——以美國為例 293
四、商品逆襲：第三庫存周期與大宗商品 298
五、一波三折 301
第五節 周期股上漲的風險控制策略——周期股上漲后的三種結局 303
一、歷史一：2014年11月-2015年8月 303
二、歷史二：2016年7月-11月 306
三、歷史三：2018年1月-3月 308
四、思考：這次周期股行情如何收場？ 311
第八章 破解“資產荒”下——大類資產配置策略探討 313
第一節 “資產荒”來襲 313
一、什么是“資產荒” 313
二、“資產荒”：資金端的與資產端之間的“矛盾” 313
三、實體經濟回報率下降是“資產荒”的根本原因 314
四、高收益非標產品：需求萎縮，收益率承壓 315
五、股市“去杠桿”加劇了“資產荒” 316
六、“錢多”：利率下行背景下的存款搬家是大背景 317
七、“錢多”：貨幣政策寬松+資金脫實向虛 318
八、資金端巨大配置需求短期內難以緩解 319
九、警惕資金的“再配置”壓力 322
第二節 “資產荒”下的機構配置行為探討 323
一、當前資產配置壓力集中在“資產管理機構”端 323
二、不同資產管理機構面臨約束不同 324
三、資產管理機構應對“資產荒”的選擇 324
（一）銀行理財 325
（二）保險機構 328
（三）海外經驗 330
（四）廣義基金 330
第三節 以“多元化”應對“資產荒” 332
一、傳統大類資產 332
二、多元化配置緩解“資產荒” 333
（一）權益類 333
（二）固收類 336
三、多元化策略應對“資產荒” 341
第九章 破解“供給側改革”下的傳統行業資產配置策略探討 344
第一節 供給側改革有助供需改善，路仍長 344
一、供給側改革政策緊鑼密鼓推進 344
二、供需再平衡仍需要時間 346
三、周期股的趨勢機會仍難，是波段機會 349
第二節 有色金屬行業投資機會及策略 352
一、銅 352
二、鋁 353
三、鉛鋅 353
四、鎳 354
五、錫 355
六、鋰 356
第三節 化工行業投資機會及策略 356
一、純堿 356
二、維生素 357
第四節 煤炭行業投資機會及策略 358
一、國內煤炭總供給持續收縮 358
二、產能利用率及行業集中度有望提升 360
三、需求回暖，供需缺口改善 362
第五節 建材行業投資機會及策略 363
一、水泥總產能和產能利用率 363
二、近幾年新增產能速度？ 363
三、水泥產能區域分布情況 363
四、未來潛在產能預測 364
五、去產能建議 364
第六節 石化行業投資機會及策略 364
一、全球原油供需分析 364
二、我國石化行業供需分析 371
三、相關上市公司分析 375
第七節 地產行業投資機會及策略 376
一、全國不同城市的住宅庫存出清情況 376
二、出清周期下降促使新房價格上漲 377
三、新房銷售占比是新房價格變動的重要影響因素 379
第十章 破解“新增長點”下的新興產業資產配置策略探討 381
第一節 兩萬億投資促轉型，新興產業將持續得到政策和資金支持 381
一、新興產業是穩增長、調結構、促消費、惠民生的交集 381
二、支持戰略新興產業發展是各國經濟轉型升級過程中的普遍選擇 382
三、中國的戰略性新興產業需要繼續加大投資 386
四、專項基金擴容，低成本資金支持新興產業 389
五、建議重點關注的投資標的 393
第二節 新興產業將引領下一輪大周期 396
一、三十年經濟發展到了拐點 396
二、傳統產業遲暮，新興產業崛起 401
三、產業規劃指引發展方向 410
1、信息技術 411
2、高端裝備制造 413
3、智能與新能源汽車 417
4、新能源 418
5、新材料 419
6、醫藥生物 420
7、節能環保 420
第三節 多層次資本市場促進成長企業發展 421
一、完善多層次資本市場體系 421
1、新三板：初創和成長早期企業 422
2、創業板和中小板：成長中晚期企業 424
3、戰略新興板：新興產業成長期企業 425
4、企業生命周期對應多層次資本市場 427
二、拓寬初創和成長期企業融資渠道 428
三、生命周期不同階段的估值方法 430
第四節 戰略新興產業投資策略 433
一、不同資本進不同市場投資 434
二、新興產業大多處于成長期 437
三、新興產業業績高增長，估值合理 442
四、戰略新興產業表現好于主要指數 446
五、戰略新興產業投資策略 451
1、新興產業是首選 451
2、業績為本，事件驅動 452
3、估值為錨，但勿刻舟求劍 453
第十一章 破解“類滯漲”下——大類資產配置策略探討 455
第一節 警惕！中國的“類滯脹”現象 455
一、短周期滯脹形成的原因是需求調整慢于供給 455
二、現代央行的兩大職責之一是避免發生系統性流動性危機 455
三、長周期類滯脹形成的根源在于政府 456
第二節 滯脹與股市：讓歷史告訴未來 457
一、滯脹階段海外經濟體的股票市場大多以修整為主 457
（一）強滯脹的經驗：美國和日本 457
（二）類滯脹的經驗：韓國和墨西哥 463
二、國內經濟如果陷入滯脹，其影響將如何傳導至A股市場？ 467
（一）滯脹傳導至A股市場的三種途徑 467
（二）結論：溫和通脹下市場以修整為主，極端滯脹將導致大幅下跌 474
第三節 “類滯漲”下——大類資產配置策略探討 475
一、歷史上滯脹期關注什么？ 475
二、國內中短期內類滯脹的概率在上升 483
三、類滯脹下A 股買什么？ 487
第四節 黃金+商品——滯脹時期的最佳配置 489
第十二章 破解“通縮”下——大類資產配置策略探討 491
第一節 1998-2008年通縮期間宏觀政策的回顧 491
一、與1998~2008年期間存在諸多相似之處 491
二、1998-2008年政策應對 494
第二節 1998-2008年通縮期間宏觀政策的啟示 496
第十三章 破解“危機”——特別時態下大類資產配置策略探討 498
第一節 東南亞式金融危機的演變與啟示 498
一、東南亞式金融危機的演變 498
（一）東南亞四小虎的經典模式（也是新興市場的經典模式） 498
（二）四小虎經濟騰飛的國際環境（70年代末-90年代初） 499
（三）四小虎的國內經濟改革與外需導向（80-93） 501
（四）四小虎在93年之后的內需泡沫是如何形成的？（93-97） 507
二、東南亞式金融危機的啟示 512
第二節 房地產泡沫破滅危機 514
一、中國一線城市房地產泡沫有多大：中國之都，世界之最 514
二、與過去比：此輪一線城市房價上漲的新特點 516
三、與日本1986-1991年房地產大泡沫比 520
四、與2021年中國股市大泡沫比 524
五、一線城市房價上漲的影響與風險 528
六、啟示 533
第三節 中國制造業危機 537
第四節 中國債務危機 542
第五節 中國人口危機 545
第六節 全球危機 547
第七節 歐洲危機 549
第八節 新興國家危機 551
第四部分 未來資產配置策略與建議 556
第十四章 國內外資產配置管理模式的比較分析與借鑒 556
第一節 全球資產配置演變及特征分析 556
一、全球資產管理規模 556
二、全球資產管理結構 557
三、全球資產管理演變 558
四、全球資產管理特征 561
五、債券基金的兩大特征 566
第二節 海內外保險資金資產配置的結構變遷分析 568
一、海外保險資金的資產配置 568
（一）OECD國家保險資金的資產配置 568
（二）美、日、中三國保險資產配置比較 570
（三）各國保險資金配置差異的原因 571
二、海外保險公司資產配置的收益分析 571
（一）部分OECD國家保險資金的收益狀況 571
（一）美國、日本、中國保險公司投資收益及資產配置能力 572
三、結論及政策建議 575
第三節 法國養老儲備基金資產配置研究及對我國的啟示 578
一、法國養老儲備基金概況 578
二、法國養老儲備基金資產配置研究 579
三、法國養老儲備基金資產配置的主要特點 582
四、對我國社會保障基金投資管理的啟示 584
五、全國社保基金資產配置優化建議 588
第十五章 2022-2028年大類資產配置整體策略 591
第一節 大類資產配置框架 591
一、資產配置的理論發展 591
二、資產配置的策略和步驟 591
三、可配置的主要資產類別 593
第二節 大類資產配置建議 593
一、戰略資產配置建議 593
二、資產配置的有效性檢驗 594
三、資產配置的再平衡作用 595
四、未來十二個月資產配置建議 595
第三節 五大財富變局下各級財富人群的資產配置策略 597
一、五大財富變局 597
二、重塑資產配置 600
第四節 制定高凈值客戶資產配置方案 603
一、資產配置的概念 603
二、為客戶做資產配置體檢 604
三、資產配置案例分析 606
四、資產配置七步驟 609
第五節 美林投資時鐘失效之后如何資產配置 610
一、失效的美林時鐘 610
二、快速輪動的大類資產 611
三、從量化寬松效應到量化緊縮效應 616
四、人民幣匯率中間價改革引發市場的三大隱憂 618
五、那么究竟如何提高人民幣資產的賺錢效應？ 622
第十六章 2022-2028年全球資產配置前景及策略 624
第一節 2022年全球周期和大類資產配置框架 624
一、2021年的回顧——中周期高點與資產價格的分裂 624
二、宿命與反抗——未來四年的周期運行 626
三、分裂中的觀察——2022年主要經濟體的訴求 631
四、再輪回與再平衡——主體的訴求與經濟系統的融合 638
第二節 全球資產配置策略 651
一、加息預期對全球資產價格影響 651
二、全球資產配置的意義 654
三、美元升值是資產價格波動根源 657
四、美元升值對人民幣資產的影響 661
五、美國的投資機會 665
六、歐洲的投資機會 669
七、日本的投資機會 670
八、另類投資值得關注 673
第三節 美元加息——美元周期 677
一、美元周期的定義及影響途徑 677
二、歷史悲劇總在重演——美元周期與歷次危機的聯系 678
1、拉美債務危機 678
2、日本房地產“泡沫” 679
3、亞洲金融危機 680
4、07-08年全球金融危機 681
三、逃離周期？沒那么容易！ 681
1、貨幣政策獨立是件“奢侈品” 681
2、美元霸權地位穩固 682
3、中國何以應對？ 683
五、加息周期來臨，誰能安然無恙？ 684
1、新興動蕩難免，警惕債務風險 684
2、加息勢必緩慢，不必過分悲觀 685
四、新的美元周期下的大類資產配置 685
第四節 全球視角下的資產配置之道 687
一、2022年全球投資環境機遇挑戰并存 687
二、全球視野下的中國投資機會 688
三、非常態下的投資組合應對策略 689
第十七章 2022-2028年資產配置存在的風險及建議 691
第一節 大類資產配置的節奏和風險情景 691
一、各主體的訴求的博弈與融合——共同指向價格體系的筑底與溫和回升 691
二、2022年經濟周期和大類資產運行的方向與節奏 691
三、風險情景——體系的崩坍與中周期危機的提前出現 693
第二節 2022-2028年中國資產配置建議 695
一、資產配置是長期投資的關鍵性因素 695
二、做好資產配置只需記住這三句話 697
第三節 資產配置需要重點關注的因素 698
一、關注宏觀經濟狀況判斷資產價格走勢 698
二、關注各類資產的流動性、收益性和風險性水平 699
三、關注家庭財富水平、生命周期、背景風險等因素 700
第四節 2022-2028年中國資產全球化配置建議 702
一、資產全球化配置前需要做些什么功課？ 702
二、個人投資者全球資產配置需“過三關” 703
第十八章 總結——相信未來：我在春天等你 706
圖表目錄
圖表 1 買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略的異同 39
圖表 2 標準普爾家庭資產象限圖 42
圖表 3 標準普爾家庭資產象限圖——“要花的錢”解析 43
圖表 4 標準普爾家庭資產象限圖——“要花的錢”解析 44
圖表 5 標準普爾家庭資產象限圖——“生錢的錢”解析 45
圖表 6 標準普爾家庭資產象限圖——“保本升值的錢”解析 46
圖表 7 全部金融機構消費信貸 59
圖表 8 美國高凈值居民的資產配置 62
圖表 9 2016-2021年中國千萬富豪數量與增長率 66
圖表 10 2016-2021年中國億萬富豪數量與增長率 67
圖表 11 2021年中國千萬富豪人群構成 69
圖表 12 2021年中國億萬富豪人群構成 70
圖表 13 中國高凈值人群投資理念 72
圖表 14 中國高凈值人群投資理財方式 73
圖表 15 中國高凈值人士最感興趣的話題 74
圖表 16 高凈值人群全球置業目的地TOP20 75
圖表 17 高凈值人群置業區域分布 76
圖表 18 美國居民家庭金融資產配置結構圖 168
圖表 19 中美居民家庭金融資產配置結構比較 168
圖表 20 不同年齡段的金融資產組合分析 169
圖表 21 不同受教育水平的家庭金融資產組合分析 170
圖表 22 1991-2021年中國大類資產全收益指數 173
圖表 23 2008-2021年中國大類資產的收益和風險 174
圖表 24 中國三類傳統大類資產（股票、債券、存款及理財）以及三種不同資產配置比例組合的風險收益特征 175
圖表 25 增加相關性較低的資產類別，可以使有效前沿向前擴張 176
圖表 26 資產配置的步驟 177
圖表 27 主要的資產類別和資產子范疇 178
圖表 28 2017-2021年銀行利潤零增長，資產增速仍繼續擴張 206
圖表 29 2020-2021年上市銀行資產結構分布 207
圖表 30 2021年全國性大行、城商行和農商行大幅增持 208
圖表 31 2021年地方政府債顯著擠出大行傳統債券配置 208
圖表 32 截止2021年末銀行理財余額達23萬億 209
圖表 33 2020年末理財產品資產配置分布 210
圖表 34 2019-2020年銀行理財產品投資資產分布 210
圖表 35 銀行理財的信用債投資信用評級分布結構 211
圖表 36 銀行理財的非標投資結構 211
圖表 37 2010-2020年銀行理財的信用債投資信用評級分布結構 212
圖表 38 2019-2021年保險機構的資產配置結構占比 212
圖表 39 2014-2021年四大保險上市公司投資收益率創新高 213
圖表 40 2020-2021年上市保險公司資產配置結構對比 213
圖表 41 2021Q2上市保險公司非標資產配置結構對比 214
圖表 42 中國太保2021Q3資產配置結構 214
圖表 43 2021年保險公司舉牌上市公司情況概覽 215
圖表 44 2019-2021年上市銀行3季報債券投資同比增速 216
圖表 45 2020-2021年各類銀行債券投資中持有至到期增加 216
圖表 46 2021年股災前股市提供的類固收相關資產超過4萬億，股災后下降1.2萬億 217
圖表 47 2008-2022年保險資產的協議存款規模與到期資金測算 218
圖表 48 各主要金融資管機構總資產和債券投資資產增長 218
圖表 49 2021年7月《基本養老保險基金投資管理辦法》征求意見稿 219
圖表 50 截止2021年7月住房公積金余額達3.97萬億 220
圖表 51 住房公積金總收入來源結構 221
圖表 52 自1970年以來美國投資時鐘的四個階段 222
圖表 53 投資時鐘階段和資產配置方案 223
圖表 54 25-44歲適齡購房人數將逐步減少 226
圖表 55 房地產波動大約3年一個小周期 226
圖表 56 GDP增速對勞動力需求影響減弱 227
圖表 57 第三產業吸納更多就業人員 227
圖表 58 美國CPI變動與住宅價格變動趨勢一致 228
圖表 59 日本CPI變動與住宅價格變動趨勢一致 228
圖表 60 地產周期帶動CPI走勢 228
圖表 61 GDP增速領先于新漲價因素 229
圖表 62 我國宏觀負債率處于絕對高位 230
圖表 63 地方債務置換釋放財政積極空間 231
圖表 64 美國和中國國債收益率的聯動性在增強 232
圖表 65 信用利差與房價環比有一定負向相關關系 233
圖表 66 套利交易對人民幣匯率的沖擊 234
圖表 67 人民幣匯率已接近均衡水平 235
圖表 68 地產投資與GDP增速走勢趨同 237
圖表 69 一線城市房地產銷售情況明顯回穩 238
圖表 70 2018年后經濟對CPI的影響更強 239
圖表 71 2018年以后M2對CPI的帶動明顯減弱 240
圖表 72 預計2022年cpi為1.2% 240
圖表 73 美國經濟實際增長率在2007衰退和2014危機中已經形成了新的波動中樞 242
圖表 74 世界總體、發達經濟體、歐盟、新興市場與發展中經濟體的實際增長率 242
圖表 75 標普500各行業指數在1990-2010年期間的表現 246
圖表 76 通貨再膨脹階段行業指數收益 246
圖表 77 經濟復蘇階段行業指數年化收益 247
圖表 78 經濟過熱階段各行業指數年化收益 247
圖表 79 滯漲階段各行業年化收益 248
圖表 80 各周期階段美國十大行業和標普500期間年化收益率 248
圖表 81 2008年-2015年中國宏觀經濟周期階段的劃分 250
圖表 82 各經濟周期內各大行業板塊與滬深300走勢對比 251
圖表 83 第一個大周期各階段板塊年化收益率 252
圖表 84 第二個大周期各階段板塊年化收益率 252
圖表 85 決定股價的核心變量：DDM 模型 255
圖表 86 2018-2021年大盤指數盈利增速與股指漲跌幅 256
圖表 87 2021年行業指數盈利增速與股指漲跌幅 256
圖表 88 不同凈利潤增長區間股票的漲跌幅均值1 257
圖表 89 不同凈利潤增長區間股票的漲跌幅均值 257
圖表 90 2019-2021年過去市場漲幅拆解 258
圖表 91 1988-1999年GDP 同比和消費支出對GDP 增長的拉動 259
圖表 92 1981-2011年人均年收入快速提高 259
圖表 93 1988-2007年社會消費品零售總額和增長率 260
圖表 94 1990-2006年，家電保有量快速上升 260
圖表 95 1992年上漲綜指的兩輪牛市行情 261
圖表 96 1992年第二輪牛市中，消費品公司股價表現更活躍 262
圖表 97 1996/01-2007/06 牛市上證綜指表現 262
圖表 98 1998年1 月9 日家電公司市值與市場中值對比 262
圖表 99 2006-2016年經濟增速和通脹 263
圖表 100 中國的進出口貿易大幅增長 264
圖表 101 2006年之后，城鎮化率增速加快 264
圖表 102 1996-2021年商品房銷售高速增長 265
圖表 103 2008-2011年進出口相關企業超額收益明顯 266
圖表 104 2011-2013年房地產指數存在明顯超額收益 266
圖表 105 2011-2013年行業間漲幅輪動 267
圖表 106 08-09年牛市行業指數漲跌幅 267
圖表 107 2011-2021年美國技術創新外溢，映射中國、印度的科技股走強 268
圖表 108 2015-2021年中國3G 滲透率和移動互聯網用戶數 268
圖表 109 中國企業的世界級聲音——截至2022年2月23日世界互聯網企業市值 269
圖表 110 2020年中國互聯網用戶多，但滲透率仍低 269
圖表 111 2015-2021年中小創歸屬于母公司凈利潤同比 271
圖表 112 不同行業的代表公司輪動 271
圖表 113 新一代消費群體進入消費高峰期，帶動新型消費 271
圖表 114 2019年以來消費服務板塊表現 272
圖表 115 美國產業結構演變 273
圖表 116 美國投資大師成名作不同顯示主導產業變遷歷程 273
圖表 117 中國產業結構切換 274
圖表 118 2006年以來的兩段震蕩期 274
圖表 119 2008-2010年震蕩期行業漲跌幅 275
圖表 120 2018年震蕩期行業漲跌幅 275
圖表 121 1990-2050年中國人口平均年齡（歲） 276
圖表 122 不同年齡階段對應消費需求不同（歲） 276
圖表 123 美國信息業占比在90年代急劇上升 278
圖表 124 2017-2021年美國90年代信息技術產業的演變 278
圖表 125 2017-2021年工業企業與信息技術企業凈利潤同比增速中位數 279
圖表 126 1981-2018年泡沫破滅伴隨著ROE 大幅下滑 279
圖表 127 2006年前后全球PC 出貨量不再增長 280
圖表 128 1995-2018年美國互聯網普及率 280
圖表 129 2020年中美互聯網企業ROE 對比 282
圖表 130 2017-2021年中美智能手機滲透率 282
圖表 131 預計2022年全球AR、VR 規模達1500 億美元 283
圖表 132 2016-2021年中小板、創業板ROE 水平 283
圖表 133 2016-2021年美國工業行業ROE 有提高跡象 284
圖表 134 2017-2021年中國TMT 盈利能力穩定，機械行業有企穩跡象 284
圖表 135 社會融資余額增速已于2021年11月觸底回升 285
圖表 136 PMI原材料庫存回升表明短期經濟回升動力強化 286
圖表 137 庫存周期運行的四階段 286
圖表 138 工業企業利潤的回升多出現在量價之間 287
圖表 139 PPI同比已于2022年1月出現觸底回升跡象 288
圖表 140 中國：亞洲金融危機后的庫存周期價格率先企穩 289
圖表 141 美國：1986年商品觸底后價格對產出缺口具有領先性 289
圖表 142 周期尾部化工、有色產出缺口率先觸底 290
圖表 143 領先行業在底部區間出現明顯的“價升量跌”的逆向信號 291
圖表 144 PMI：化學原料與有色金屬冶煉 292
圖表 145 PMI新訂單：化學原料與有色金屬冶煉 292
圖表 146 PMI現有訂單：化學原料與有色金屬冶煉 292
圖表 147 PMI購進價格：化學原料與有色金屬冶煉 293
圖表 148 PMI原材料庫存：化學原料和有色金屬冶煉 293
圖表 149 PMI產成品庫存：化學原料和有色金屬冶煉 293
圖表 150 三個庫存周期運行過程中變量波動變化情況 294
圖表 151 美國：三次庫存周期中CPI分項與通脹動力 295
圖表 152 三個庫存周期運行過程中變量波動變化情況 295
圖表 153 美國第三庫存周期運行規律：197101-197505 296
圖表 154 美國第三庫存周期運行規律：198008-198212 296
圖表 155 美國第三庫存周期運行規律：198910-199103 297
圖表 156 美國第三庫存周期運行規律：199901-200712 297
圖表 157 美國第三庫存周期運行規律：201111-201505 297
圖表 158 第一庫存周期上行期：美國大類資產收益率表現 298
圖表 159 第二庫存周期上行期：美國大類資產收益率表現 298
圖表 160 第三庫存周期上行期：美國大類資產收益率表現 299
圖表 161 聯邦基準利率領先并與銅價正向變動 300
圖表 162 聯邦基準利率領先并與鋁價正向變動 300
圖表 163 聯邦基準利率領先并與鉛價正向變動 301
圖表 164 聯邦基準利率領先并與黃金價格正向變動 301
圖表 165 外盤：布倫特原油和CRB金屬價格指數于2022年一季度大幅反彈 302
圖表 166 內盤：主要大宗商品價格指數于2022年一季度大幅反彈 302
圖表 167 四萬億刺激計劃后經濟快速復蘇（2006-2021年） 304
圖表 168 周期、消費、成長風格輪動 305
圖表 169 08年11 月-09年8 月周期股表現強勁 305
圖表 170 09年8 月后消費股、成長股接力上漲 306
圖表 171 2016年年中信貸放量 307
圖表 172 2016年8 月前后美國QE2 預期助推金屬價格大漲（美元） 307
圖表 173 2016年7-11 月有色、煤炭等周期股大漲 308
圖表 174 2016年11 月后大多數行業開始下跌 308
圖表 175 2017年底開始央行不斷下調存款準備金率 309
圖表 176 2018年1 月-3 月有色金屬行業領漲 310
圖表 177 2018年初經歷短暫行情后開始下跌 310
圖表 178 2018年開始創業板龍頭個股表現亮眼（元） 311
圖表 179 2013-2021年固定收益類資產收益率出現明顯下行 313
圖表 180 “資產荒”產生的本質在于資金端的與資產端之間的“矛盾” 314
圖表 181 2016年后實體經濟整體投資回報率持續下行 314
圖表 182 2019年后房地產、基建投資回報率也開始明顯下行 315
圖表 183 2018-2021年信托產品收益率也出現下行趨勢 316
圖表 184 2016-2021年傳統非標資產供給持續下行 316
圖表 185 2019-2021年存款類金融機構人民幣信貸收支表-股權及其他投資 317
圖表 186 2011-2021年存款搬家過程仍在繼續 317
圖表 187 2008-2021年超儲率維持低位，資金利率經歷了大幅下行 318
圖表 188 2007-2021年中長期貸款增速與固定資產投資貸款增速背離 319
圖表 189 1960-2020年美國聯邦儲備利率與居民存款配置比例 320
圖表 190 我國居民在存款和通貨方面配置比例 320
圖表 191 1960-2020年美國利率下行時期，金融資產占比上升 321
圖表 192 國內居民金融資產配置比例仍然較低 321
圖表 193 1993-2020年日本利率下行時期，金融資產占比上升 321
圖表 194 2018-2019年是非標發行的高峰期 322
圖表 195 2013-2021年貨幣市場基金規模與貨幣經濟指數滾動收益率 323
圖表 196 不同資產管理結構面臨約束不同 323
圖表 197 不同資產管理結構面臨約束不同 324
圖表 198 應對“資產荒”的應對之策 325
圖表 199 2013-2021年理財規模增速 326
圖表 200 2011-2021年理財產品收益率相對存款利差 326
圖表 201 “資產荒”最終倒逼負債端下行 327
圖表 202 銀行理財資金邊際增量仍以固定收益類資產為主 328
圖表 203 償二代下各類資產風險消耗程度比較 328
圖表 204 2013-2021年保險機構資金成本有上升趨勢 329
圖表 205 截止2021年二季度，上市保險公司還在繼續增加非標、權益等風險資產配置 329
圖表 206 1990-2020年日本損險公司資產配置比例變化 330
圖表 207 廣義基金規模擴張明顯 331
圖表 208 2011-2021年私募產品數量爆發式增長 331
圖表 209 2021年A股市場波動率明顯上升 332
圖表 210 2013-2021年債券波動性處于歷史相對高位 333
圖表 211 2016-2021年私募股權和創業投資增長趨勢圖 334
圖表 212 2016-2021年轉型期，成長、并購基金增長趨勢圖 334
圖表 213 具有控制權的長期股權投資資本消耗較小 335
圖表 214 對金融機構、保險相關行業的股權投資資本耗用較少 335
圖表 215 港股估值已非常有吸引力，2022年掘金港股需尋找可以實施“積極股東主義”的標的 336
圖表 216 A股部分高股息個股 336
圖表 217 2018-2021年香港人民幣/上海銀行間同業拆借利率走勢 337
圖表 218 2017-2021年離岸債券收益率VS在岸收益率 337
圖表 219 2021年上交所發行優先股基本情況 338
圖表 220 2020年1月-2021年11月私募債發行情況 338
圖表 221 2020年1月-2021年11月私募債收益率有明顯優勢 339
圖表 222 2020年1月-2021年11月資產證券化發行量出現較為明顯上升 339
圖表 223 2013-2021年資產證券化產品收益率相對同等級信用債仍有優勢 340
圖表 224 2015-2021年商業銀行不良率攀升，不良資產處置壓力日益增加 340
圖表 225 2016-2021年不良資產投資收益率高于實體平均回報率（中國信達） 341
圖表 226 1990-2020年海外對沖基金、FOF與股市歷史表現 342
圖表 227 私募股權型基金能夠獲得更高超額收益 342
圖表 228 FOF基金的特點與主要優勢 343
圖表 229 2021年11 月以來供給側改革相關事件和政策 345
圖表 230 2022年廣東省供給側改革“三去一降一補”細則 346
圖表 231 2021年傳統行業產能利用率（%） 348
圖表 232 2022年各省煤炭行業去產能方案 348
圖表 233 2022-2028年供給側改革推動行業集中度進一步提升（%） 349
圖表 234 2022年各行業產能、產量、產能利用率以及未來計劃淘汰產能情況一覽表 349
圖表 235 2011-07年的周期行業行情 351
圖表 236 2016、2017年周期行業行情 351
圖表 237 2011-2022年PMI 原材料庫存與PMI 原材料購進價格指數的波動幅度變得越來越小 352
圖表 238 2019-2023年全球銅市場供需平衡表（千噸） 352
圖表 239 2019-2023年全球鋁市場供需平衡表（千噸） 353
圖表 240 2019-2023年全球鉛市場供需平衡表（千噸） 354
圖表 241 2019-2023年全球鋅市場供需平衡表（千噸） 354
圖表 242 2019-2023年全球鎳市場供需平衡表（千噸） 355
圖表 243 2020-2022年錫庫存與價格 356
圖表 244 2019-2021年四大寡頭產能規劃（碳酸鋰，噸） 356
圖表 245 2011-2021年純堿產能利用率 357
圖表 246 2013-2021年VA價格走勢 358
圖表 247 2022年各省去產能方案統計 362
圖表 248 2020-2022年全國38 個城市住宅出清周期變動 378
圖表 249 2020-2022年一二三四線城市住宅出清周期變動 378
圖表 250 2020-2022年全國38 個城市住宅出清周期與房價變動 379
圖表 251 2020-2022年一二三四線城市新房銷售占總銷售量之比 379
圖表 252 穩增長是調結構、護生態、惠民生的基礎 381
圖表 253 發達經濟體對新興產業的支持 383
圖表 254 標普半導體行業研發支出情況（單位：百萬美元） 384
圖表 255 標普軟件與服務行業研發支出情況（單位：百萬美元） 384
圖表 256 標普生物科技行業研發支出情況（單位：百萬美元） 385
圖表 257 90年代標普半導體行業指數增長 385
圖表 258 90年代標普軟件行業指數表現 386
圖表 259 2016年代標普生物科技行業指數增長 386
圖表 260 2016年確定的七大戰略新興產業 387
圖表 261 戰略性新興產業營業利潤增速 387
圖表 262 累計增長率比較 388
圖表 263 五個“十萬億級”新興支柱產業 389
圖表 264 增加“新供給”淘汰“舊供給” 389
圖表 265 上市公司項目受國開發展基金支持情況 391
圖表 266 首批專項建設基金支持方向 392
圖表 267 第二批專項建設基金支持方向增加 393
圖表 268 傳統經濟增長解構：受益于全球化和人口紅利的工業化和城市化 397
圖表 269 我國人口老齡化：勞動人口將下降，就業人口增速正在放緩 397
圖表 270 經濟全球化放緩：全球及美、中、日、歐的外貿出口依存度普遍下降 398
圖表 271 我國出口競爭力上升：出口份額不斷擴大 398
圖表 272 我國城市化放緩：未來5年我國城市化率將大幅放緩 399
圖表 273 新興產業主要行業近三年快速發展 402
圖表 274 戰略新興產業PMI總體上高于制造業整體水平 403
圖表 275 各大產業PMI基本圍繞55上下波動 403
圖表 276 戰略新興產業發明專利數量占60%以上，是未來主要的投資方向 404
圖表 277 從發明專利數量來看，信息技術、節能環保和生物產業蘊含大量投資機會 404
圖表 278 城鎮居民人均現金消費支出：交通通信快速增長 405
圖表 279 農村居民人均消費支出：住房和通信快速增長 405
圖表 280 居民各類消費支出復合增速：交通通信增長最快 406
圖表 281 居民各類消費繼續增長，交通通信、醫療保健增速較快 407
圖表 282 美國的電信、信息技術、日常消費、可選消費等行業上市公司市值明顯增加 408
圖表 283 我國的金融、信息技術、醫療保健、可選消費等行業上市公司市值明顯增加 408
圖表 284 過去十年美股Wind行業中市值復合增速最快的二級、三級、四級行業及其增速 409
圖表 285 中美行業市值差距：醫療保健、信息技術居前 410
圖表 286 中美行業市值差距居前的細分行業 410
圖表 287 新三板掛牌公司數量和增發募集資金金額快速增長 423
圖表 288 戰略新興板四套上市標準及其適用企業 426
圖表 289 處于生命周期不同階段的企業可以到對應的板塊上市 427
圖表 290 處于生命周期不同階段的企業可以從不同的基金融資 429
圖表 291 估值指標在企業生命周期不同階段的變化極大 431
圖表 292 企業處于生命周期不同階段應該采用不同的估值方法 433
圖表 293 在生命周期各階段，到不同板塊上市，對應不同投資方式 435
圖表 294 主要金融產品的“風險-收益”呈倒“L”形關系 436
圖表 295 企業在生命周期各階段的“風險-收益”也呈倒“L”形關系 436
圖表 296 我國高新技術制造企業的生命周期劃分標準 438
圖表 297 多數新興產業處于成長期 439
圖表 298 多數新興產業未來五年復合增速較高 440
圖表 299 新興產業/行業多數處于成長期 441
圖表 300 新興產業包含的板塊、主題和概念多數處于概念期、導入期、成長早期和成長中期 441
圖表 301 過去三年新興產業的營業收入和凈利潤增速較高 443
圖表 302 戰略新興產業營業收入增速改善，信息技術和新能源汽車產業特別明顯 443
圖表 303 戰略新興產業凈利潤增速下滑，但新能源汽車產業大幅增長 444
圖表 304 2021-2023年新興產業的一致預期營業收入和凈利潤增速較高 444
圖表 305 節能環保和新能源汽車產業的PEG較低，高端裝備產業拉高了整體PEG水平 445
圖表 306 2021-2023年新興產業各板塊的一致預期營業收入和凈利潤增速 446
圖表 307 戰略新興產業在各板塊的上市公司數量分布 447
圖表 308 戰略新興產業在各板塊的上市公司總市值分布 447
圖表 309 戰略新興產業中各產業的上市公司數量分布 448
圖表 310 戰略新興產業中各產業的上市公司總市值分布 448
圖表 311 戰略性新興產業指數走勢好于創業板等主要指數 449
圖表 312 2020年來戰略性新興產業各產業市場表現比較：新能源產業表現最好 449
圖表 313 2021年戰略性新興產業的26個行業多數大幅上漲 450
圖表 314 2021年戰略性新興產業的83個板塊中41個板塊漲幅超過70% 450
圖表 315 1973年美國經濟發生了較為嚴重的滯脹 458
圖表 316 1973年日本經濟也陷入嚴重的滯脹 458
圖表 317 1973年-1974年美國股市大幅下跌 459
圖表 318 1973年-1974年日本股市震蕩下行 460
圖表 319 1973年-1974年美國股市大幅下跌 461
圖表 320 1978年-1980年美國股市持續震蕩格局 461
圖表 321 70年兩次爆發石油危機 462
圖表 322 70年代美國工資水平連續上漲 463
圖表 323 70年代美國股市持續震蕩格局中估值下行，EPS 上行 463
圖表 324 韓國80年代末，90年初進入類通脹階段 464
圖表 325 韓國“類滯脹”時期，韓國綜合指數寬幅震蕩 465
圖表 326 墨西哥90年代中期進入類通脹階段 465
圖表 327 墨西哥“類滯脹”時期，股票指數寬幅震蕩 466
圖表 328 CPI 與上市公司企業盈利的變化呈現出比較明確的特征（右軸為CPI） 468
圖表 329 CPI 與工業企業利潤總額的變化呈現相同的特征（右軸為CPI） 468
圖表 330 美國70年代滯脹期EPS 持續上漲 469
圖表 331 墨西哥90年代金融危機后EPS 快速上升 469
圖表 332 收益率曲線平坦化 470
圖表 333 美國70年代滯脹初期估值大幅下殺 471
圖表 334 墨西哥滯脹初期股市估值大幅下挫 471
圖表 335 韓國滯脹初期股市估值大幅下挫 472
圖表 336 公司債放量大漲 473
圖表 337 地方政府債放量大漲 473
圖表 338 一線城市房價快速上漲（右軸：深圳價格指數） 474
圖表 339 溫和通脹和滯脹導致A 股市場漲跌的途徑分解 475
圖表 340 通脹上行，經濟下行的滯脹期(2016/04-2017/07，%) 476
圖表 341 滯脹期的行業表現（2016/04-2017/07，%） 477
圖表 342 70-80年代滯脹期及中國2016-2017 滯脹期黃金表現突出 477
圖表 343 有色金屬指數與CPI 表現正相關 477
圖表 344 食品飲料指數與 CPI 表現正相關 478
圖表 345 農林牧漁指數與 CPI 表現正相關 478
圖表 346 醫藥生物、家用電器、紡織服裝指數與 CPI 表現正相關 478
圖表 347 美國七八十年代滯脹（%） 480
圖表 348 美國三個產業工業增加值占 GDP 比例（%） 480
圖表 349 美國各行業指數在滯脹期的表現（1973-1983 的超額收益，%） 480
圖表 350 日本七八十年代滯脹（%） 482
圖表 351 日本三個產業工業增加值占 GDP 比例（%） 482
圖表 352 日本各行業指數在滯脹期的表現（超額收益，%） 483
圖表 353 CPI 上行（%） 484
圖表 354 PPI 低位上行（%） 484
圖表 355 CRB 現貨價格指數 2 月繼續上行 485
圖表 356 貨幣拉動 CPI 上行（%） 485
圖表 357 投資、消費、出口三駕馬車全部下行（%） 486
圖表 358 2 月 PMI 繼續下行 486
圖表 359 市場 2 月預期數據 486
圖表 360 各行業 TTMPE 488
圖表 361 各行業 PB 488
圖表 362 年初以來各行業產業資本凈增持情況 488
圖表 363 類滯脹受益行業及標的 489
圖表 364 信貸過度擴張帶來去杠桿壓力 491
圖表 365 兩次名義GDP 增速走勢的比較 492
圖表 366 通脹從大起到大落：CPI 492
圖表 367 通脹從大起到大落：PPI 493
圖表 368 資本存量增速與GDP 增速的比較 493
圖表 369 1997~2008年期間的逆周期宏觀調控政策 494
圖表 370 1996-2019年城鎮住房改革釋放了巨大的增長潛力 495
圖表 371 中國金融產品的總量和種類有很大的發展空間 497
圖表 372 四小虎經濟發展進入循環模式 498
圖表 373 70-80年代美國、日本和四小龍經濟總量變化趨勢 500
圖表 374 70-90年代“美日韓新”四國對外消費需求旺盛，20年內增長超10倍 500
圖表 375 80年代初到90年代美國、日本和四小龍對外投資保持擴張勢頭 501
圖表 376 四小虎對引入外資以及促進出口的鼓勵政策 502
圖表 377 四小虎本幣在80年代初開始大幅貶值 503
圖表 378 四小虎利率大幅度高于美國 504
圖表 379 90年代美國步入新經濟時期 504
圖表 380 借助外債發展經濟 505
圖表 381 FDI助飛經濟 505
圖表 382 1980-1993年四小虎出口逐年攀升 506
圖表 383 四小虎靠外資和出口推動經濟增長 506
圖表 384 93年-97年四小虎股市泡沫 508
圖表 385 金融危機前夕泰國資本流入結構（單位：億泰銖） 509
圖表 386 四小虎國家名義GDP增速 509
圖表 387 1997年后東南亞國家失業率快速上升 510
圖表 388 危機發生后四小虎外資投資吸引力下降 510
圖表 389 四小虎CPI數據，印尼幾近崩潰 511
圖表 390 四小虎本幣迅速貶值 511
圖表 391 1997年外資迅速撤離東南亞國家 512
圖表 392 外資撤離后地產泡沫破滅 512
圖表 393 2021年全球房價最高十大城市 515
圖表 394 2021年全球主要城市相對房價 515
圖表 395 日本置業人群1970年初和1990年初分別出現拐點 517
圖表 396 2018-2021年一線城市經濟增速下降 518
圖表 397 2018-2021年一線城市人口增速放緩 519
圖表 398 2008-2021年M2與名義GDP增速裂口擴大 519
圖表 399 2020-2021年政策變動與房價軌跡 520
圖表 400 日本住宅用地價格指數：1955-2021年 521
圖表 401 廣場協議后日本央行實施了寬松貨幣政策 522
圖表 402 中國置業人群2020年出現大拐點 523
圖表 403 2017-2021年新增個人購房貸款銷售額 526
圖表 404 2008-2021年中美住房杠桿比較 528
圖表 405 2014-2022年居民戶中長期信貸與短期信貸出現背離 532
圖表 406 全球aum及其增長率 557
圖表 407 全球aum增長結構 557
圖表 408 全球aum區域分布 558
圖表 409 全球aum區域占比分布 558
圖表 410 傳統資產管理和另類資產管理aum占比 559
圖表 411 傳統資產管理產品 560
圖表 412 資產配置結構分布走勢 563
圖表 413 美國股市和債市表現 563
圖表 414 日本股市和債市表現 564
圖表 415 德國股市和債市表現 564
圖表 416 2020及2022年預計的全球資產配置 565
圖表 417 自2015年以來，資金持續注入債市，流出股市 566
圖表 418 四種基金2006年以來凈資產平均增長率和增長率方差 567
圖表 419 美國和歐盟十年期債收益率 567
圖表 420 亞太主要國家十年期債收益率 567
圖表 421 全球債券基金凈資產配置情況 568
圖表 422 部分OECD國家2016年保險資金投資收益率(%) 572
圖表 423 2016—2018年固定收益類資產的信用等級分布 (％) 581
圖表 424 1999-2021年全球外匯儲備總額 619
圖表 425 A股2季度末的大幅下跌完美銜接歐洲債市下跌 625
圖表 426 美元強周期啟動后的大宗商品不斷下探 625
圖表 427 經典康波示意圖 625
圖表 428 新興市場——從反危機v型反轉到康波二次沖擊 626
圖表 429 美國就業增速高位維持，失業率接近充分就業 628
圖表 430 美國庫存周期與朱格拉周期波動的關系 628
圖表 431 主要經濟體的PMI運行 630
圖表 432 主要經濟體將在2022年陸續展開第三庫存周期 630
圖表 433 康波周期中的價格波動——從衰退到蕭條期的過渡期出現價格沖高回落 630
圖表 434 QE的擴張——以基礎貨幣取代信用貨幣 632
圖表 435 CPI-PPI通脹剪刀差收窄是短周期復蘇的必要條件 632
圖表 436 結構矛盾（高杠桿）下金融短周期向庫存周期的傳導 633
圖表 437 中國的外匯儲備余額和基礎貨幣的變化 634
圖表 438 歐央行資產負債表的擴張與M1增速對比 635
圖表 439 歐洲和中國問題的同質性——貨幣的效率的下降 635
圖表 440 QE與日本央行的資產負債表的變化 636
圖表 441 日本的通貨膨脹變化與經濟短周期波動 637
圖表 442 主要新興市場國家的匯率 638
圖表 443 主要新興市場國家的股指 638
圖表 444 康波周期中國際貨幣體系的遷移 640
圖表 445 美國的國債發行與貨幣體系對于黃金的擺脫 640
圖表 446 美國不同時期國內國際戰略的變遷和美元戰略的選擇 642
圖表 447 美國的國際資本凈流入與美元周期（78--95） 642
圖表 448 美國的國際資本凈流入與美元周期（95--15） 643
圖表 449 世界經濟共生模式示意圖 644
圖表 450 康波沖擊對于全球貿易和增長的沖擊 644
圖表 451 主導國勞動生產率趨勢 645
圖表 452 QE的推出與美聯儲資產負債表的擴張 647
圖表 453 金融危機后主要央行資產負債表的變遷 648
圖表 454 “下有底”——圍繞不斷向好的就業數據和改善的短周期及通脹數據的加息預期確認 650
圖表 455 “上有頂”——圍繞短周期和通脹數據惡化的的加息預期緩和 651
圖表 456 美國的中周期危機 694
圖表 457 未來將走入康波的蕭條期 694
